ECONOMÍA. El BCE afina nueva herramienta de crisis contra la 'fragmentación'

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Foto de archivo. Christine Lagarde, presidenta del Banco Central Europeo (BCE) asiste a un diálogo monetario y una audiencia pública del Comité Europeo de Asuntos Económicos y Monetarios en Bruselas, Bélgica, el 20 de junio de 2022. [EPA-EFE/OLIVIER HOSLET]

Mientras el Banco Central Europeo se prepara para subir las tasas de interés por primera vez desde 2011, los formuladores de políticas esperan limitar la "fragmentación" en la eurozona, donde los costes de endeudamiento que enfrentan los diferentes miembros comienzan a divergir.

19 julio 2022.- Para ello, el BCE se ha propuesto diseñar una nueva herramienta de crisis, cuyos primeros detalles podrían presentarse tras la reunión del banco central del jueves (21 de julio).

¿Qué es la fragmentación?

Rezagado con respecto a otros bancos centrales importantes como la Reserva Federal de EE.UU. y el Banco de Inglaterra, el BCE aumentará las tasas de interés el jueves para hacer frente a la inflación vertiginosa.

Pero si bien los 19 miembros de la eurozona usan la misma moneda, no comparten la misma política fiscal con el efecto final de que, a medida que aumentan las tasas de interés, los costes de endeudamiento que enfrentan los diferentes estados pueden comenzar a divergir.

Los países más endeudados en el club monetario pueden terminar pagando una prima a los inversores, quienes perciben un riesgo adicional en cualquier nuevo préstamo.

Este estrés en los mercados de bonos se mide por el "spread" o la diferencia entre el rendimiento de la deuda alemana, un punto de referencia para la solvencia, y los países más endeudados.

¿Porqué ahora?

El diferencial entre los “Bunds” alemanes y la deuda del gobierno italiano se ha duplicado de un punto porcentual a dos en el lapso de unos pocos meses, y se disparó después de la última reunión ordinaria de política monetaria del BCE a principios de junio.

El pico, aunque no tan alto como el de 2012 durante la crisis de deuda original de la eurozona, llevó a la presidenta del BCE, Christine Lagarde, a convocar una reunión de emergencia.

El consiguiente anuncio de que el personal del banco central terminaría de diseñar una nueva herramienta para hacer frente a la tensión de los bonos enfrió las tensiones durante un tiempo, antes de que una nueva crisis política en Italia generara una renovada preocupación entre los inversores.

¿Por qué está preocupado el BCE?

A los ojos del BCE, la fragmentación impide que todos los miembros de la eurozona sientan los efectos de los movimientos de política monetaria del banco.

El aumento de los rendimientos en Italia puede significar que una empresa o un hogar en Roma podría tener costos de endeudamiento significativamente más altos que uno en Berlín, incluso si tienen el mismo perfil de riesgo.

Para que la “orientación de la política monetaria del BCE sea efectiva, debemos preservar la transmisión ordenada de nuestra postura en toda la zona del euro”, dijo Lagarde a finales de junio.

En otras palabras, cuando el BCE pisa los frenos económicos elevando las tasas de interés, quiere que los efectos se sientan de manera uniforme en toda la eurozona.

¿Cómo controlar los diferenciales?

La primera línea de defensa, ya desplegada por el BCE, es la reinversión "flexible" de su cartera de bonos para absorber la deuda de los miembros de la eurozona más en riesgo y aliviar la presión del mercado de bonos.

La segunda medida será una nueva instalación de compra de bonos que podría actuar como un "respaldo" para mantener los diferenciales bajo control, según Frederik Ducrozet, jefe de investigación macroeconómica de Pictet.

En un mundo perfecto, la nueva herramienta del BCE sería “lo suficientemente creíble como para no usarla”, dijo Ducrozet.

Esto reflejaría la respuesta a la crisis de la deuda de la eurozona, donde la promesa del entonces jefe del BCE, Mario Draghi, de hacer “lo que sea necesario”, y el diseño de un instrumento para respaldarlo, fueron suficientes para detener el pánico en los mercados y aliviar la presión.

Obstáculos a superar

El apoyo unánime de los 25 miembros del consejo de gobierno del BCE sin duda le daría a la nueva herramienta un aura de credibilidad. Pero algunos miembros ya han expresado sus reservas.

Joachim Nagel, presidente del Bundesbank alemán, tradicionalmente conservador, dijo que el uso de una nueva herramienta solo podría justificarse en "circunstancias excepcionales" y bajo ciertas condiciones.

Particularmente importante para Nagel era algún tipo de "condicionalidad fiscal" que evitaría que los países vieran la nueva herramienta como una licencia para gastar a voluntad.

En un intento por evitar las críticas y la posibilidad de un desafío legal, como se ha visto antes en Alemania, Lagarde ha dicho que la nueva herramienta solo abordaría la "fragmentación injustificada". Lograr esto fue justo el mandato de estabilidad de precios del BCE cuando Lagarde se incorporó a esta institución europea.

Sea como fuere, intentar mantener una prime de riesgo parecida entre los distintos países miembros con diferentes políticas fiscales, se parece más a un truco de magia que una realidad sostenible en el tiempo.

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