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Los bonos del gobierno alemán están registrando sus mayores cambios desde la crisis de la deuda de la eurozona hace una década, ya que la retirada del Banco Central Europeo despoja al mercado de uno de sus compradores más importantes.
23 agosto 2022.- El deterioro de las condiciones comerciales ha llevado a un fuerte repunte de la volatilidad en un mercado que actúa como criterio para medir los costos de endeudamiento en toda la región.
El rendimiento del bono alemán a 10 años se ha movido en un rango de al menos 0,1 puntos porcentuales en 79 días en 2022, según cálculos del Financial Times basados en datos de Refinitiv. Los rendimientos del Bund no han oscilado en un rango tan amplio con tanta regularidad desde 2011 y solo lo hicieron un día el año pasado.
La liquidez en los mercados de bonos de la región, la capacidad de negociar deuda fácilmente, se ha visto obstaculizada por los temores sobre una recesión inminente, y muchos se vuelven pesimistas sobre las perspectivas a medida que el BCE aumenta las tasas de interés para frenar la inflación al rojo vivo.
“Las condiciones del mercado están deterioradas en los mercados de bonos”, dijo Antoine Bouvet, estratega senior de tasas del banco holandés ING. “Todos tienen la misma opinión, por lo que nadie está dispuesto a tomar el otro lado”.
Los que fijan las tasas del BCE han estado señalando que es probable otro aumento de la tasa de medio punto porcentual en su reunión del 8 de septiembre, después de un movimiento de tamaño similar el mes pasado. “Incluso si entramos en una recesión, es muy poco probable que las presiones inflacionarias disminuyan por sí solas”, dijo la semana pasada Isabel Schnabel, miembro de la junta ejecutiva del BCE.
El jefe del banco central alemán, Joachim Nagel, advirtió el fin de semana que es probable que la inflación en la economía más grande de Europa supere el 10 por ciento por primera vez en 70 años. “Con las altas tasas de inflación, deben seguir más aumentos en las tasas de interés”, dijo.
Al mismo tiempo, los comerciantes ya no pueden confiar en el BCE como comprador de bonos garantizados de último recurso, después de que el banco eliminó una red de seguridad crítica este año con la suspensión de su programa de compra de activos de la era de la pandemia de 1,7 billones de euros y su principal Plan de compra de bonos de 3,3 billones de euros.
Los bonos italianos también han sufrido importantes fluctuaciones en los últimos meses. El diferencial entre los rendimientos a 10 años de Alemania e Italia, visto como un indicador clave de riesgo, estuvo cerca de 2,3 puntos porcentuales el lunes, su nivel más alto en casi un mes, lo que destaca la ansiedad por el resultado de las elecciones de Italia el próximo mes y las expectativas de más subidas de tipos por parte del BCE.
Las tasas más altas y la perspectiva de una desaceleración global prolongada han llevado a los administradores de fondos a reevaluar sus carteras, y muchos sacaron dinero de los mercados de bonos donde el valor se está erosionando por las presiones inflacionarias. En cambio, algunos están sentados en efectivo, esperando la publicación de datos en busca de pistas sobre la trayectoria de las economías europea y estadounidense. El rendimiento del Bund a 10 años de Alemania, por ejemplo, se disparó al 1,3 por ciento desde el menos 0,18 por ciento a fines de 2021.
La actividad del mercado normalmente se calma durante los meses de verano. Pero Bouvet dijo que incluso antes de entrar en la pausa estacional de agosto, "la liquidez en el mercado de bonos estaba empeorando debido a la incertidumbre macroeconómica [y] el apetito por el riesgo se había reducido mucho más".
La escasa liquidez ha alimentado una mayor volatilidad, con los precios de los bonos oscilando ante acontecimientos y noticias aparentemente pequeños. “[Hay] grandes movimientos de precios en no muchos y también hay un poco de dislocación”, dijo Lyn Graham-Taylor, estratega senior de tasas de Rabobank.
Snigdha Singh, codirectora de renta fija europea, divisas y comercio de materias primas en Bank of America, señaló que ahora hay menos acuerdos nuevos de bonos soberanos y de empresas en todo el continente. "Los emisores deberán navegar por ventanas volátiles" si quieren entrar al mercado, dijo, y agregó que "ciertamente es concebible que podamos ver que se posponen algunos acuerdos".
Los problemas de liquidez en los mercados de deuda no se han limitado a la eurozona este año. Los participantes en el mercado del Tesoro de EE.UU. de $ 23 billones también se han enfrentado a desafíos importantes, y William Marshall del banco de inversión de Wall Street Goldman Sachs señaló que "la liquidez del mercado de EE.UU. ha sido un tema destacado en las tasas [bonos del gobierno] este año"
Craig Inches, jefe de tasas y efectivo de Royal London Asset Management, dijo que las condiciones del mercado mundial de bonos habían llevado a un aumento de los diferenciales entre oferta y demanda, lo que denota la diferencia entre el precio de venta inmediato de un activo y su precio de compra. Los diferenciales de oferta y demanda tienden a expandirse durante los mercados volátiles y una brecha más amplia generalmente apunta a un empeoramiento de la liquidez.
“Los diferenciales de oferta y demanda se han vuelto bastante grandes, especialmente cuando los mercados se mueven bastante rápido”, dijo Inches. "Puede haber un elemento en el que se nos muestre un precio en el que preferiríamos no pagar ese precio para realizar esa transacción".
Por ahora, los bancos centrales han dejado de comprar bonos o flexibilización cuantitativa, pero aún no han comenzado a vender lo que tienen en sus libros. Los inversores están divididos sobre el impacto probable del "ajuste cuantitativo" cuando suceda, y esperan con ansias que el Banco de Inglaterra venda títulos al mercado el próximo mes con miras a reducir su balance.
Fuente: Financial Times
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