ACTUALIDAD. La difícil coexistencia entre las evaluaciones de calificación crediticia y la sostenibilidad ambiental

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Las agencias de calificación crediticia no emiten juicios de valor, sino cómo los factores ESG afectan la solvencia. Hasta entonces, las empresas que tienen un impacto negativo en el medio ambiente seguirán recibiendo una calificación alta. Por otro lado, las empresas sostenibles no recibirán una mejora de calificación a pesar de su descarbonización.

No es lo mismo divulgar o proporcionar un diagnóstico ESG detallado que integrar los factores ESG en las calificaciones crediticias, ya que lo primero no desencadena una acción de calificación crediticia.

El sistema convencional de evaluación crediticia corporativa + riesgo ESG proporcionaría transparencia y calibraría los riesgos ESG para los inversores en deuda.

El modelo de calificación crediticia actual es miope y no lo suficientemente intuitivo como para proporcionar una señal de alerta temprana antes de una crisis relacionada con el clima. Un emisor que enfrenta mayores riesgos ESG a largo plazo, particularmente riesgos relacionados con el clima, puede experimentar una abrupta rebaja de calificación antes de lo esperado. Esto impacta gravemente a los tenedores de bonos y desencadena ventas masivas de bonos potencialmente significativas.

15 marzo 2023.- A medida que los factores ambientales, sociales y de gobernanza (ESG) se vuelven más frecuentes en las inversiones, las agencias de calificación crediticia han buscado ser más transparentes sobre cómo se consideran estos factores en su evaluación de calificación crediticia tradicional. Las consideraciones ESG en las calificaciones crediticias no pretenden medir el impacto de sustentabilidad de una empresa, sino cómo el riesgo ESG relevante para el crédito puede afectar en última instancia la capacidad de una empresa o entidad para pagar la deuda.

Una herramienta desarrollada para mejorar la transparencia es el puntaje crediticio ESG, que tiene como objetivo articular o cuantificar los factores ESG en el análisis de calificación crediticia.

La forma en que las agencias han incorporado ESG en el análisis crediticio no ha tenido ningún efecto en su evaluación crediticia convencional. Estos puntajes crediticios de ESG no provocan una mejora o reducción de la calificación. Como resultado, no ha habido cambios significativos de calificación para todos los sectores a nivel mundial desde la metodología de calificación crediticia mejorada de ESG.

Si se considera que las consideraciones ESG tienen un riesgo o beneficio crediticio pero no dan como resultado un cambio de calificación crediticia tangible y oportuno, ¿cuál es el propósito de las consideraciones ESG en las calificaciones crediticias (o puntaje crediticio ESG)?

Bajo este marco, la calificación crediticia de una entidad seguiría siendo la misma, pero hay un componente adicional de calificación crediticia ESG que ayuda a revelar los posibles riesgos ESG que pueden afectar una calificación crediticia junto con otros factores crediticios predominantes. 

Este enfoque sugiere que una empresa puede tener un puntaje de crédito ESG débil, ser intensiva en carbono, carecer de un camino claro de transición de carbono y, sin embargo, recibir una calificación de grado de inversión alta debido a su alta capacidad para pagar su deuda en los próximos tres a cinco años. 

El Escenario de Cero Emisiones Netas para 2050 de la Agencia Internacional de Energía estima que alrededor del 70% de la inversión en energía limpia tendrá lugar durante la próxima década y esto depende en gran medida de la movilización generalizada de deuda de bajo costo. Una calificación crediticia es un factor importante a considerar al decidir sobre la estructura de capital. Cuanto más alta sea la calificación crediticia, más fácilmente los emisores podrán obtener financiamiento y menor será el coste de la deuda.




Tal como está, la metodología de calificación crediticia actual es una desventaja para las empresas que buscan una transición sostenible. Se debe mejorar la evaluación crediticia y se debe incentivar a las entidades que persiguen iniciativas de sostenibilidad mejorando el financiamiento de bajo costo para acelerar la transición hacia la energía limpia. 

En particular, solo los factores ESG relevantes para el crédito que son visibles, que probablemente se materialicen y que tengan un impacto significativo en la solvencia a corto plazo (de tres a cinco años) se consideran en la evaluación crediticia. Mientras que los riesgos ESG, en particular los riesgos ambientales que se consideran proyecciones inciertas a largo plazo y difíciles de cuantificar, no se incorporan. Si bien estos riesgos se consideran materiales, hoy en día tienen poco impacto en las calificaciones crediticias asignadas debido a su evaluación a relativamente corto plazo.

Los riesgos ambientales, como los riesgos físicos y de transición, son más difíciles de evaluar debido al horizonte de tiempo más largo, la mayor incertidumbre y el desafío de cuantificar estos riesgos en pérdidas financieras potenciales. Dicho esto, estos riesgos seguirán acumulándose hasta convertirse en ciertos y materiales, afectando la capacidad de pago de la deuda de una entidad a medida que se acelera la transición hacia una economía baja en carbono y los efectos negativos del cambio climático físico se vuelven más evidentes. Como resultado, las carteras de bonos se enfrentan a un mayor riesgo a la baja con el tiempo.

Por ejemplo, en 2019, S&P y Moody's rebajaron la calificación de Pacific Gas and Electric Company (PG&E) debido a su entorno desafiante, ya que enfrentaba miles de millones de dólares en pasivos relacionados con incendios forestales (riesgo físico). Luego de una serie de incendios forestales entre 2015 y 2018, PG&E se declaró en bancarrota el 29 de enero de 2019. Se considera que PG&E es la primera "quiebra climática" y es poco probable que sea la última, ya que el cambio climático exacerba los desastres naturales, lo que resulta en incendios forestales, tormentas e inundaciones más frecuentes e intensos. 

Esto subraya que lo que actualmente se considera un riesgo incierto podría dar lugar a una rebaja de varios niveles y, eventualmente, a la quiebra, lo que puede afectar gravemente a los tenedores de bonos. En consecuencia, podría haber cambios de calificación más abruptos en el horizonte bajo el mecanismo de calificación crediticia existente.

Así como se espera que las empresas y los gestores de riesgos piensen más allá del cortoplacismo, también deberían hacerlo las agencias de calificación crediticia. En particular, las prácticas de evaluación crediticia deben evolucionar para garantizar que el sistema de calificación también sea sostenible. El sistema de calificación crediticia debería ser más resistente a los impactos relacionados con ESG, en particular, el impacto del cambio climático. Una evaluación de calificación crediticia se beneficiaría de incluir riesgos y/u oportunidades a largo plazo para proporcionar señales tempranas.

La integración ESG es ahora un componente crítico del proceso de inversión. Como resultado, la metodología de calificación convencional requiere una revisión para incluir el riesgo a largo plazo y producir un resultado tangible en la calificación crediticia debido a factores ESG. Este informe proporciona posibles nuevos modelos sobre cómo ESG puede integrarse mejor en las evaluaciones de calificación crediticia. Estos incluyen instituir una evaluación de riesgo ESG independiente, un análisis de calificación doble o un análisis de sensibilidad plausible. 

Fuente: IEEFA

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